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中泰证券:什么行为容易被割韭菜 问题就出在一致性

归档日期:05-29       文本归类:强一致性      文章编辑:爱尚语录

  的中泰风险系统评分为34.5,本月处于风险中性偏低的区域,基本面风险依然维持较低位置,情绪回到中性状态。

  市场情绪从过热状态回到中性状态,市场拥挤度和市场趋同度快速回落至中性位置,高风险溢价水平再度回落至历史较低位置。

  上月我们认为在当时的市场情绪下,市场将维持高波动状态。本月我们认为市场高波动状态可能会有所收敛。

  ●“宏观经济增速放缓”已经逐渐形成市场共识,谨防上市公司未来几个季度业绩不达预期所导致的估值中枢下移。

  4月下旬,10年国债收益率自高点3.43%回落至3.38%。节后事件冲突加速了风险偏好的回落,10年国债收益率在5月13日下行至3.27%。5月15日当周整体疲软的4月经济数据公布以及事件冲击程度升温,资金利率处于低位,在岸与离岸人民币汇率贬值创年内新高,但债市表现较弱,10年国债收益率围绕在3.27至3.28%之间窄幅横盘,这可能反映债券市场即存在对经济下行压力存在一致预期,也对通胀压力存在担忧。考虑到5、6月基本面的官方数据或呈现滞涨格局,债市交易空间受到制约,谨慎为宜。

  目前公布的4月经济数据整体表现为增长乏力、通胀升温,各项经济指标除基建企稳、房地产投资小幅回升外,制造业投资、社会零售品总额增速、出口增速均出现不同程度的下滑。

  监管层对居民和企业部门杠杆政策的调整会对总需求形成重要的边际影响。上周五银保监会发布23号文,内容延续此前严监管的政策基调,但从发文时点看,显示金融监管并无因稳增长压力而恢复传统影子银行的姿态。考虑到规模以上工业国企与民企的资产负债率分别处于近年来的低位和高位,如果国企负债率不出现系统性的回升,经济下行压力或进一步加大。后续应关注各级国资委对于国企去杠杆的态度是否出现显著变化。

  大宗商品黑色板块的中泰风险系统评分为80.1,属于高风险区间,长期隐性风险大,短期显性波动也维持高位。

  ●需求端的风险还是一直未得到释放,短期需求依然较好,风险继续累积,需求端风险依然是最大的下行风险。

  ●供给侧改革带来的钢价红利在压缩,供给端的边际影响在减弱,需求端是未来的主旋律,需求端风险的释放是未来较大的下行风险。

  “追涨杀跌”很多时候是贬义词,“追涨杀跌”的人在股票市场有个特殊的称谓——“韭菜”。“韭菜”们在市场上亏钱了,很多人把原因归结为他们”追涨杀跌“的行为。

  “追涨杀跌”和“亏钱”是否有直接的关系,似乎没有人去思考和检验,反正大家都那么说,那似乎是错不了,从众心理、人云亦云也是人的天性。

  所以,“韭菜”经常“追涨杀跌”,“韭菜”经常亏钱,我们就得出“追涨杀跌”会亏钱的结论。事实真的是这样么?

  “追涨杀跌”有个更专业的词汇叫做“动量”,也叫做趋势跟踪。动量的意思就是涨了就做多,跌的就做空,名副其实的追涨杀跌。金融市场存在的那天起,动量投资就诞生了,动量投资是比价值投资更古老的策略类型。

  只不过,我们这里讲的动量是按照一定规则、持续的去“追涨杀跌”,比如当天价格比20天前的价格高就做多,否则就做空。

  AQR(美国最大的对冲基金之一)有篇论文叫做《A Century of Evidence on Trend-Following Investing》,这篇论文向我们展示了趋势跟踪策略在过去1个世纪的显著效果。下图摘自这篇论文,展示的是趋势跟踪策略从1880年到2013年的表现,年化收益11.2%。

  所以,按照一定规则、持续的“追涨杀跌”似乎是可以赚钱的,而且赚的还不少。

  另外,以”追涨杀跌“为主要思想的CTA策略在国内外的优异表现也证实了这一点。

  下图是巴克莱CTA指数和标普500指数过去40年的业绩对比图,“追涨杀跌的“CTA策略表现挺好的。

  下图是中国CTA指数与沪深300的业绩对比图,国内CTA过去6年似乎大幅跑赢沪深300。

  注:数据来源,私募排排网。黄线是国内专业投资者的商品CTA指数,蓝线指数。

  由此说来,“追涨杀跌”未必是韭菜们亏钱的原因,那问题出在哪里?问题就出在“一致性”,也就是我们今天讨论的主题,承担风险的第二项原则:一致性原则。

  韭菜们亏钱的主要原因是违背了承担风险的一致性原则。因为他们不是按照一定规则、以相同的、一致的逻辑去做投资的。首先他们规则感不强、行为混乱,有时候是追涨,有时候又去追跌(抄底);有时候听了某个专家的言论而买入,随后又听了另一个大咖的帖子而卖出。所以,“追涨杀跌”不是韭菜最大的特征,行为混乱、缺乏一致性才是“韭菜”的标签。

  很多人一开始受价格上涨的缘由去买股票,在大跌了以后,安慰自己要以价值的眼光持有,而后又受不了市场更大幅度的波动,以价格的原因出场,一次买卖但其中的逻辑却变换了多次。

  很多人信誓旦旦要做价值投资,低估值买入好公司长期持有,但价格稍微下跌就止损出局,从此与牛股失之交臂。

  很多人去做趋势跟踪,但受不了震荡市的回撤而愤然出局,殊不知倒在黎明前,一波大行情在你出局后杀了过来,错过行情就意味着你在震荡市付出的成本再也得不到补偿。

  原因之一是人类天生不适合做投资,比如亏钱的恐惧会让我们丧失原先逻辑性的认知和思考,转化成情绪化的行为和动作,做出与此前相违背的投资行为。

  另外还有一个更重要的原因是我们的认知程度不够。当我们对自己的投资行为、投资标的以及盈利来源缺乏足够的认知的时候,我们就容易犯行为偏移的毛病。任何一种投资策略都会遭遇短期失效的风险,当你的策略短期遇到困境的时候,如果你认知程度不够就很难保持一致性,那你承受短期失效造成的损失就得不到相应的补偿。

  投资是一件非常专业、困难的事情,我们需要管理好自己的情绪,也需要有足够的认知能力,对于投资标的要有足够深入的研究,对于投资逻辑、盈利来源要有足够的理解。只有做到如此,才能保持一致性。

  任何一个投资行为都在承担风险,除了要承担有价值的风险,我们还需要保持一样的姿势,因为不是每一个有价值的风险都有好的结果,当我们做对的事情却遭遇短期困境,需要保持姿势不变。

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